王敏儀專欄︱矽谷銀行倒閉引致USDC脫錨 是恐慌抑或造市？
3 月 10 日，美國金融監管部門正式接管加密友好的矽谷銀行 SVB，似乎正在重覆 2008 年全球金融危機，經濟衰退必須伴隨銀行倒閉事件。
事件起因來自 3 月 8 日時，矽谷銀行母公司 SVB 金融集團公開其財困狀況，由於大量用戶提款引起流動性不足，逼不得已下，以折讓價出售其價值 210 億美元的中長期國債，導致其出現 18 億美元的虧損，因此希望以新發行價值 22.5 億美元新股去補回資金缺口。
這種存在傳統金融世界的流動性風險，是非常普遍的事。情況就如一個人在低息週期，為了賺取利息而做了一年的定期存款，突然在中途需要急用錢，被逼取消定期，不但利息收不到，還要蝕手續費。
USDC兌美元曾低見0.85
SVB 資金中 210 億美元的中長期國債，是在低息週期買下，收益率不足 2 厘，相對現時美元息率高企，SVB 必須把息差加上時間值折讓，才能找到買家接盤。
18 億美元看似很大金額，但其實以該筆投資額 210 億計算，還不到百分之十，這個數字遠低於不少金融機構的呆壞帳，筆者相信 SVB 用戶最壞情況，也能取回百分之八九十存款，不至於全軍覆沒。
誰料到火燒連環船，穩定幣 USDC 的發行公司在 3 月 11 日公布其持有的現金儲備中，即 33 億美元存款在 SVB，佔其發行總量約 8 %。USDC 在其公布前數小時與美元脫錨，低見 0.85，似乎是市場恐慌性拋售，各大去中心化交易所流動性池接了大量 USDC 沽盤，更有用戶疑似急於出售手中 200 萬 USDC，忘記設置滑點管理，導致 200 萬 USDC 只換了 0.05 USDT。
Circle自導自演?
假設 SVB 整筆款項均無法取回，8% 的虧損實在不算大事，理論上 Circle（穩定幣 USDC 發行商）隨便把存款做短期定期也能賺回 3-4%，如果 SVB 的存款能取回 50% 或以上，理論上 Circle 能以收益補回資金缺口。那麽，是次脫錨何解？筆者覺得有幾個可能性。
1. 某大戶發現 Circle 償付能力出現問題，因此在市場拋售。
2. Circle 自導自演，故意在周末公布其在 SVB 的風險敞口，引發市場拋售，再從市場回收折讓價的 USDC，以差額抵銷其潛在損失。
3. 某大戶故意於周末於 Circle 大額地以 USDC 1：1 兌換美元，另一邊廂沽空 USDC。按照 Circle 財務報表，其資產四分一為現金，約 110 億美元，當中 33 億壓了在SVB，只要把餘下約 77 億的現金流動性都提走，Circle 就變成另一個矽谷銀行了。
筆者最怕的是第三種情況，假設 Circle 真的繼續硬撐， 1：1 把現金部分兌走，那麽 SVB 存款佔比就會增至 11%，屆時再因流動性不足而暫停兌換美元，相信會引起更大的市場反應。
反之，如果是上述第二種情況，那麽 USDC 很快會重新錨定美元，Circle 還可以高姿態表示自己財政穩健，周末割肉離場的人只能嘆口氣，一不小心又當韭菜了。
本文於周末執筆，周日聯儲局緊急發聲明表示會為矽谷銀行埋單，保證 100% 存款可取回，現時 USDC 已重回 0.99 水平。如此戲劇性的變化，到底 Circle 是否預先知道聯儲局會出手？相信只有他們才知道。
