矽谷銀行倒閉引致USDC脫錨 是恐慌抑或造市?

    王敏儀專欄︱矽谷銀行倒閉引致USDC脫錨 是恐慌抑或造市?

    3 月 10 日,美國金融監管部門正式接管加密友好的矽谷銀行 SVB,似乎正在重覆 2008 年全球金融危機,經濟衰退必須伴隨銀行倒閉事件。

    事件起因來自 3 月 8 日時,矽谷銀行母公司 SVB 金融集團公開其財困狀況,由於大量用戶提款引起流動性不足,逼不得已下,以折讓價出售其價值 210 億美元的中長期國債,導致其出現 18 億美元的虧損,因此希望以新發行價值 22.5 億美元新股去補回資金缺口。

    這種存在傳統金融世界的流動性風險,是非常普遍的事。情況就如一個人在低息週期,為了賺取利息而做了一年的定期存款,突然在中途需要急用錢,被逼取消定期,不但利息收不到,還要蝕手續費。

    USDC兌美元曾低見0.85

    SVB 資金中 210 億美元的中長期國債,是在低息週期買下,收益率不足 2 厘,相對現時美元息率高企,SVB 必須把息差加上時間值折讓,才能找到買家接盤。

    18 億美元看似很大金額,但其實以該筆投資額 210 億計算,還不到百分之十,這個數字遠低於不少金融機構的呆壞帳,筆者相信 SVB 用戶最壞情況,也能取回百分之八九十存款,不至於全軍覆沒。

    誰料到火燒連環船,穩定幣 USDC 的發行公司在 3 月 11 日公布其持有的現金儲備中,即 33 億美元存款在 SVB,佔其發行總量約 8 %。USDC 在其公布前數小時與美元脫錨,低見 0.85,似乎是市場恐慌性拋售,各大去中心化交易所流動性池接了大量 USDC 沽盤,更有用戶疑似急於出售手中 200 萬 USDC,忘記設置滑點管理,導致 200 萬 USDC 只換了 0.05 USDT。

    Circle自導自演?

    假設 SVB 整筆款項均無法取回,8% 的虧損實在不算大事,理論上 Circle(穩定幣 USDC 發行商)隨便把存款做短期定期也能賺回 3-4%,如果 SVB 的存款能取回 50% 或以上,理論上 Circle 能以收益補回資金缺口。那麽,是次脫錨何解?筆者覺得有幾個可能性。

    1. 某大戶發現 Circle 償付能力出現問題,因此在市場拋售。

    2. Circle 自導自演,故意在周末公布其在 SVB 的風險敞口,引發市場拋售,再從市場回收折讓價的 USDC,以差額抵銷其潛在損失。

    3. 某大戶故意於周末於 Circle 大額地以 USDC 1:1 兌換美元,另一邊廂沽空 USDC。按照 Circle 財務報表,其資產四分一為現金,約 110 億美元,當中 33 億壓了在SVB,只要把餘下約 77 億的現金流動性都提走,Circle 就變成另一個矽谷銀行了。

    筆者最怕的是第三種情況,假設 Circle 真的繼續硬撐, 1:1 把現金部分兌走,那麽 SVB 存款佔比就會增至 11%,屆時再因流動性不足而暫停兌換美元,相信會引起更大的市場反應。

    反之,如果是上述第二種情況,那麽 USDC 很快會重新錨定美元,Circle 還可以高姿態表示自己財政穩健,周末割肉離場的人只能嘆口氣,一不小心又當韭菜了。

    本文於周末執筆,周日聯儲局緊急發聲明表示會為矽谷銀行埋單,保證 100% 存款可取回,現時 USDC 已重回 0.99 水平。如此戲劇性的變化,到底 Circle 是否預先知道聯儲局會出手?相信只有他們才知道。

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