數字資產101︱搞清楚 ICO、IEO 與 STO 的區別

現時以發行虛擬貨幣集資的方式，大致可以分為三類，「首次代幣發行（Initial Coin Offering, ICO）」、「首次交易所發行（Initial Exchange Offering, IEO）」與「證券型代幣發行（Security Token Offering, STO)」。三者雖然同樣是利用區域鏈技術進行融資，但不同發行方式的​​運作方法、所具備的優勢及需要面對的挑戰都大為不同，德勤（Deloitte）亦曾就此發表過分析報告。 

ICO、IEO 與 STO 的​​運作方法 

ICO 是三種發行方法中，門檻最低。透過 ICO 發表的代幣，通常是反映存儲在區塊鏈項目中的「合同權利 (如平台使用權)」。發行人通常會擬定一份白皮書，詳細描述項目構思、項目所需的財務或其他狀況、發行比例及項目期限。

代幣持有人並不一定擁有公司任何資產。代幣價值通常取決於代幣所代表的權力，及所代表的項目的發展情況，而代幣在任何二級市場的價格出現升值，則代幣持有人亦可從中受益。 

IEO 可算是 ICO 的延伸，只是發行人通過虛擬資產交易所發行代幣，在不受監管的環境下，交易所交易平臺對代幣發行人進行有限的「盡職調查（Due Diligence）」，並為投資者進行代幣交易提供交易平臺。 

STO 是唯一在受監管環境下進行的虛擬代幣發行渠道，因此也是最穩建的。與 ICO 及 IEO 不同，透過 STO 發行的代幣反映發行人對資產、權益或債務證券的所有權。「盡職調查」要求取決於掛牌地點和司法管轄區的法例要求。

發行人可將委託給中間機構 (如托管人) 保管的證券/資產進行抵押。有關代幣的特定條款會被編入代幣中，並進行法例要求的文件披露。 

ICO、IEO 與 STO 的優勢及挑戰 

ICO 由於缺乏監管，發行人可以靈活設計整個發行結構，包括代幣發行價格及發行量，均可以按需要調整。相對地，ICO亦因不受監管令相關代幣缺乏法律保障。 

IEO 有交易所作為第三方協調，可以要求交易所負起「盡職調查」責任，理論上可以降低欺詐風險，提升可靠性。然而，通常經 IEO 發行的代幣，本質仍然為未註冊證券，除非司法管轄區的法例許可，否則嚴格來說這些代幣實際上是非法證券。 

STO 讓私人公司股份、房地產或知識產權等「非流動性資產」的原始所有者以發行證券型代幣方集資，相比傳統方法，STO 能大大降低交易成本。目前，包括美國、英國和香港在內的許多司法管轄區，STO 須遵循現有證券法規的要求，但大型證券交易所發行 STO 的情況仍未普及。